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2016年漳州市荣昌企业发展有限公司(华大、宝灿)铜市研判
 
 
    2015年是一个不平静的一年,全球经济发生了巨大变化。美国经济已经完全走出了金融危机的阴影,经济增长动力强劲、劳动力市场大幅改善,通胀水平如期上升,美联储首次加息尘埃落定,预计2016年仍有3-4次的加息,约100个BP,美元指数进入小周期调整,但大周期仍然强势。欧元区经济复苏不及预期,货币政策仍在继续宽松。2015年我国货币政策占据了主导作用,但对经济的边际效应递减,我国经济处于“三去”周期,但经济结构出现改善,经济增长质量有所提升,2016年经济将会继续探底,财政政策上位,政府精准调控不容忽视。
    2015年铜矿资源国货币大幅贬值,导致铜精矿成本大幅下移。嘉能可宣布减产,但更低成本的新增产能将继续冲击市场,关注其投产情况。62016年现货加工费仍然维持高位,冶炼厂开工率居高不下,使宽松的铜精矿供给逐渐传导至精铜市场,导致精铜供应继续过剩。62016年众多行业将进入去库存阶段,受新屋开工、房屋竣工面积持续下滑的影响,空调等家电消费持续下降,电网投资虽较为稳定,但也难以出现大幅增长,整体而言,未来铜市消费依然疲软。另外,我国冶炼企业联合减产以及商业收储行为,对铜价的影响相对有限。2016年铜价延续弱势格局,中长期维持偏空观点。但也应关注阶段性反弹的机会,预计铜价运行区间3800-5500美元//吨,,关注铜矿供应和冶炼厂减产情况。
    可能的风险:我国经济复苏状况、人民币大幅贬值、地缘政治等因素造成铜价大幅波动。
   
    一、行情回顾
    2015铜价整体呈现震荡下行,其中不乏波折,在1月26日创出年新低5339.5美元/吨之后震荡反弹,5月5日创出年内高点6481美元/吨,随后一路向下,11月23日创出2009年新低4443.50美元/吨。因此我们将2015年铜价走势主要分为三个阶段:
    第一阶段(年初-2月初):国际原油价格屡创新低,商品市场空头情绪浓厚,全球大型对冲基金大量抛售基本金属,铜价大幅下跌,创出新低5339.5美元/吨。
    第二阶段(2-5月初):在铜价大幅暴跌之后,冶炼厂纷纷提前检修,减少国内现货供应,铜价低位逐步反弹。随着智利铜矿罢工、以及消费旺季的到来,铜价快速反弹,创年内高点6481美元/吨。
    第三阶段(5月初-7月底):随着铜市消费旺季逐渐结束,国内经济数据持续回落,财新中国PMI和官方PMI低于50的荣枯线,下游消费需求越来越弱。7月初,A股市场出现踩踏式暴跌,恐慌情绪逐渐传导至商品市场,铜价大幅下挫,屡创新低。
    第四阶段(8月初-12月):8月11日,我国央行央行宣布完善人民币兑美元汇率中间的报价机制,人民币大幅贬值,金属呈现内强外弱,分化较为明显,沪伦比不断上升,低位区间震荡后再次走低,创2009年来新低4443.50美元/吨。
    2015年在我国经济低迷,需求疲软,在去产能、去杠杆、去库存的背景下,铜价跌跌不休,重心逐渐下移,A股的断崖式下跌和人民币大幅贬值对铜价也带来了很大的影响。
    图表一:LME3月铜K线图
 
    图表二:沪铜主力合约K线图
 
    二 、 宏观 分析
    1 2.1 美国经济 复苏 强劲, , 美联储加息尘埃落定
    2008 年金融危机之后,美国经济稳步复苏,就业市场逐渐改善,消费者信心指数保持在高位,通胀水平温和回升,这些因素都会影响美联储的货币政策。如今,在各项经济数据向好的背景下,美联储加息尘埃落定。虽然大宗商品价格跌跌不休,全球经济复苏乏力,欧元区经济增长动力不足,我国经济继续探底,但这些外部因素并没有明显影响到美国,美国的需求主要来自内部结构,经济复苏稳固。从整体经济来看,美国 GDP 增速稳步增长,经济复苏动力强劲。美国一季度 GDP
    环比增长 0.6%,二季度实际 GDP 终值年化季率 3.9%,三季度 GDP 为 2.1%,显示美国经济增长的强劲动力,对全球经济具有较大的提振作用。
    图表 三 : 美国GDP 稳步增长
 
    从消费市场来看,美国消费已占 GDP 的 70%,是 GDP 增长的主要来源。2015 年美国消费者信心和投资者信心指数保持在高位且呈现上涨态势,体现了美国消费者对美国经济的乐观态度,消费和投资意愿强烈。从 2015 年公布的消费零售同比、消费者信心指数等经济数据来看,美国消费较为强劲。美国密歇根大学消费者信心指数保持在 90 以上, 反映了人们对经济和消费的
    乐观预期。美国零售销售数据年初回落后出现企稳,环比正增长,符合市场预期,零售销售的持续增长奠定了美国经济的持续改善,提振美国经济增长的信心。
    图表 四 : 美国密歇根大学消费者信心指数
 
    图表 五:美国零售销售数据
 
    从房地产市场来看,新屋开工和成屋销售出现小幅增长,营建许可在二季度出现大幅上升。虽然标准普尔/CS 房价指数同比、环比都出现了一定程度的回落,但全美建筑商协会 NAHB 住房市场指数仍然稳步增长,房地产市场整体依然健康发展。
    图表 六:
 
    从通胀水平来看,目前,全球的通胀水平普遍较低,给各大央行货币宽松提供了一定的空间。但美联储通胀水平如期回升,11 月核心 CPI 同比增长 2%,符合美联储加息的要求,在 12 月议息会议上,美联储加息 25 个基点。耶伦表示,温和地加息是适宜之举,利率正常化之路将会是循序渐进的。此次加息之后货币政策仍然保持宽松,实际利率路径将取决于经济前景和数据。全球政策分化,对新兴经济体带来了很大的挑战,增加了新兴经济体资本外流和人民币贬值压力。
    美联储加息路径料将温和,货币政策逐渐收紧,未来经济数据和通胀水平以及美元的走势将是决定后续加息的节奏, 但也会考虑全球其他经济体的影响。 我们认为2016年美联储加息 3-4 次,累计加息约 100 个基点。美元在首次加息后的走势,我们可以参考以往经验,在美联储经历一个较长宽松货币周期转向紧缩之前,美元指数都会保持强势,在加息预期兑现之后,美元出现小周期回调 ,但大周期仍处强势。在全球经济放缓的背景下,各大央行普遍采用宽松的货币政策,而美国此刻加息将对其他国家造成冲击。美联储加息将引发全球资本回流美国,由于全球经济和金融市场的联系越来越紧密,中国将不可避免地受到美联储加息的冲击。资本外流和货币贬值,将成为美联储加息后中国需要审慎对待的两大挑战。自去年下半年以来,中国的外储数据就已出现明显的资本外流趋势。最新数据显示,中国 11 月外汇储备降至34383 亿美元,年内降幅高达 4050 亿美元。美联储加息也会加剧人民币汇率的贬值压力。从 2014 年以来,人民币汇率进入双向波动时代,但波动的中枢在不断贬值。2014年的人民币兑美元汇率平均 6.16,2015 年已贬到 6.48。除此之外,美元的长期强势会进一步压制大宗商品的价格,从而对各国造成输入性通货紧缩,各国势必进一步货币宽松,从而使美元与其他国家在货币政策上渐行渐远。
    欧元区 经济复苏 缓慢, , 政策继续宽松
    欧元区经济复苏缓慢,欧洲央行自年初实行 1.08 万亿购债计划,对经济的提振作用有限。11 月欧元区 CPI 同比增长 0.1%,低于预期值 0.2%,核心 CPI 同比增长 0.9%,也低于预期值 1.1%。欧元区 11 月制造业 PMI 增长 52.8,创 19 个月最高水平,出现企稳迹象,制造业 PMI 虽然创出新高,但与 2%左右的经济增长水平保持一致,并没有出现明显扩张,只有少数指标显示通胀有上行的迹象。2015 年欧元区需求疲软,1-10 月消费者信心指数持续负增长,进入 11 月,数据出现改善,跌幅有所收窄,但能否转正有待观察。欧元区失业率高达 10.8%,处于主要经济体之首。未来欧元区经济将会缓慢复苏,但也会受到新兴市场国家以及希腊债务问题的拖累,另外巴黎恐怖袭击也会加剧欧元区的资本外流压力。
    欧央行年底的议息会议上决定:QE 期限从 2016 年 9 月延长至 2017 年 3 月;维持每月购买额在 600 亿欧元不变但将扩大 QE 计划下资产购买的范围,将购买地区、地方政府的债务;并宣布下调存款利率 10 个基点至-0.3%,同时维持主要再融资利率0.05%、隔夜贷款利率 0.3%不变。欧央行此次会议并未如期兑现所有此前所提及的措施,此番仅将存款利息降低 10 个基点至-0.3%,幅度相对较低,且此前提及的对留有大量资金的商业银行实行“分级利率”的措施也并未实施;此外,虽然 QE 期限有所延长,但每月的购债额度并未增加,此前市场普遍预计欧央行将在 12 月份的政策会议上宣布将现行的每月 600 亿欧元的购债额度提升至 750 亿欧元。欧央行同时宣布上调2016 年 GDP 增长预期至 1.5%,表明央行官员对于欧元区当前经济形势表示乐观,认为此前一系列的刺激政策效果正在逐步显现。但当前欧元区的通胀水平 0.1%,依旧很低,去掉能源和食品核心 CPI 也仅为 0.9%,距离 2%的目标上远,未来欧元区宽松政策将持续,而且在利率进一步下降空降有限的前提下,欧央行或通过汇率来达到通胀
    国内经济继续探底, , 结构转型仍需时日
    2015 年注定是不平静的一年,我国经济继续探底,经济结构不断优化,经济增长质量不断提高,然而 A 股断崖式下跌,人民币汇率大幅波动,对我国经济和资本市场产生重大影响。
    三季度 GDP 破7 ,经济结构不断优化。我国经济正在失去熟悉的速度,三季度GDP同 比 增 长 6.9% , 环 比 1.8% ,创近五年同期最低值,三期叠加的重压之下,我国 GDP 自 2009 年以来首次跌破7%。未来我国经济将步入中高速增长的阶段,高速增长将成为历史。第三产业成为经济增长主要动力:第二产业持续低迷,GDP 增长的主要动力来自第三产业。股市异常波动虽导致金融业增速放缓,但考虑到金融业的季度增加值主要根据存贷款增速、证券交易额和保费增速加权估算,三季度虽然股市交易量环比锐减 41%,导致证券业增速大幅放缓,但是存贷款增长加速,导致银行业增加值增长超预期,一定程度上对冲了证券业的下滑,今年三季度由于证金公司救市、地方平台融资松动以及稳增长发力等因素,新增人民币贷款高达 3.3 万亿,同比多增 1 倍多。固定资产投资增速回落。11 月固定资产投资增速反弹至 10.2%,基建投资继续下滑至 18.01%,房地产投资继续回落至 1.3%,仍是主要拖累,投资反弹主要归功于制造业投资大幅回升至 8.34%。制造业投资增速回升主要源于投资结构继续改善,表现为装备制造业和高技术投资增速提高,但产能过剩痼疾依然悬而未决,未来下行压力较大。
    房地产开发投资 1.3%,前值 2.0%,当月投资同比依然停留在负区间,且跌幅继续扩大,仍无企稳迹象。从需求端看,虽有持续的房贷放松和降息降准政策,房地产销售自二季度以来持续回升,9 月以来全国商品房销售保持 15%的正增长,但由于库存高企,销售并未有效传导至投资端。制造业投资 8.4%,前值 8.34%,虽有小幅回升,但难言企稳。如前所述,PPI 持续下行,显示传统工业产能过剩未有实质缓解,制造业可能在相当长一段时间内保持个位数增长。细项看来,医药制造、纺织行业表现较好,可能与汇改后加快出口交货有关,上游原料及金属加工业继续拖后腿。基建投资 18.01%,前值 17.41%,基建在土地出让金下滑与财政收入不强的双重挤压下依然有压力,二季度以来的政策托底效果还需要时间来体现,包括:一是松动地方平台融资。包括保在建工程、允许借新还旧等。二是地方债务置换腾挪资金。地方债置换虽是针对存量,但大幅减轻了地方政府的利息负担,也腾挪出了新的银行贷款额度。三是加速推广 PPP,PPP 基金、特许经营条例等支持措施发挥效果。四是推出重大工程包,比如地下管网建设、海绵城市等。预计基建投资仍将加码,充当经济稳定器角色。
    制造业 I PMI 创年内新低。11 月官方制造业 PMI 为 49.6%,比 10 月份回落 0.2%。连续四个月处于荣枯线以下; 11月财新中国制造业PMI 录得48.6%, 较10月提高0.3%,此前刺激政策效果初显。在构成 PMI 的 5 个主要分类指数中,生产指数为 51.9%,比上月小幅回落 0.3%,继续处于荣枯线上方,受年底季节性因素、北方气温下降、 企业生产活动下降等因素影响, 制造业生产增速放缓; 新订单指数为 49.8%, 比上月下降 0.5%,落至荣枯线下方,在内需不足对整个制造业扩张造成抑制。消费稳中有升,亮点不断。11 月份,社会消费品零售总额 27937 亿元,同比名义增长 11.2%,创年内新高。11 月工业低位有所反弹,投资依然偏低,消费稳中有升,仍是中流砥柱。其中汽车类商品增速大升,网购、通讯器材等新兴消费继续高增。预测未来消费增速将继续平稳。CPI 处于1时代, 通缩风险 仍 大。
    1、1 月份,CPI 同比 1.5%,PPI 同比-5.9%,猪肉和鲜菜价格上涨乏力,蛋和羊肉价格下行是此次 CPI 回落的主因。国际经济疲软,国内需求萎靡,导致大宗商品持续走弱推动 PPI 下降。三季度的 GDP 平减指数重新下行并由正转负,通缩风险已经成为现实的风险。CPI 的持续下行进一步加剧通缩风险,并有进一步恶化的趋势,打开宽松空间刻不容缓。
    M2增速回升, 贷款数据 企稳 。11 月 M2 同比 13.7%,较上月有所回升。主要受存款回升、去年同期低基数、商行购买地方债以及 11 月外汇占款边际改善的影响。11 月新增金融机构贷款 7089 亿,较上月大幅回升,11 月房地产销售增速有所改善,居民中长期贷款需求也有好转。实体缺钱与金融体系不差钱形成对比,未来应加大财政政策疏通融资渠道。改革新思路:供给侧改革。“供给侧改革”最近成为高频词汇。习近平总书记 11月 10 日在中央财经领导小组会议上强调,在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改革。李克强总理 11 月 17 日在主持召开“十三五”《规划纲要》编制工作会议时再次强调,要在供给侧和需求侧两端发力促进产业迈向中高端。供给侧改革的五个关键:1、技术创新:在劳动力不足的背景下提升生产效率;
    2、体制改革:改革一系列低效率、阻碍社会活力与发展的体制来推动经济增长;
    3、增加人口供给:实现技术供给与人口供给的平衡,减少过剩;
    4、减税减费:降低制造业的经营成本,促进发展;
    5、降低融资成本:降低民营企业的借贷成本。
    人民币加入 SDR ,但贬值预期仍在 。 一国货币能否加入 SDR,有两个条件:该国商品出口货物和服务总量位居所有成员国前列;货币应“可自由使用”。加入 SDR,对我国经济和决策产生重大影响。有利方面:1、可以推动外储制度改革。减轻美债忧虑,为更合理配置外储提供条件;2、促使人民币可自由兑换,推进人民币国际化;3、提升国际地位,增强我国对世界经济的影响力;4、推动外贸结构调整。中国将在更多贸易领域掌控话语权。进口将扩大、出口比重相应减少,总量扩大。不利方面:1、人民币汇率恐更为受到美国影响,汇率难以保持稳定;2、国内金融市场泡沫泛滥;3、一批企业无法适应变化倒闭,引发类似欧美的失业问题。虽然央行会通过一系列措施维持人民币汇率的相对稳定,但是如果经济增速探底的过程没有结束,人民币汇率缓慢贬值的趋势也不会结束,但其过程是渐进和可控
    的。
    财政政策上位,货币政策变配角
    货币政策从主角变配角,降息空间明显收窄,降准次数不少于今年。2015年货币政策是绝对的主角,2016年可能逐步退居配角。货币宽松的方向不会变化,但思路上会有所调整,从主动到以被动对冲为主,政策重心逐步转向财政政策和供给侧改革。
    1、2016 降息的次数会明显减少。一是存贷款利率已经完全市场化,降息的边际作用在递减;二是 CPI 和 PPI 都应该高于今年,由于通知下滑导致的实际利率攀升压力缓解,而且会反过来压低实际利率;三是降息对贷款利率的影响大于存款利率,会进一步挤压银行的息差。
    2、2016 降准的次数不少于今年。一是对冲央行外汇占款的趋势性下滑;二是稳增长的资金需求也需要降准来满足。财政赤字至少扩大到 2.5%,扩大发债+结构性减税,政策性金融+PPP 配合政府大幅加杠杆财政政策将逐步取代货币政策成为主角,财政赤字率至少会扩大到2.5%。财政政策两手抓:扩大政府发债规模+结构性减税。
    首先,扩大政府发债规模。传统的地方政府债券虽然是大势所趋,但目前预算管理和财政透明制度尚不健全的情况下,扩容不会太明显。主要还是置换债,一定会比2015 年的 3 万亿大得多。
    其次,加大结构性减税力度。可采取的措施包括加速固定资产折旧、提高个税征收起点,加大小微企业减税力度等。明年更重要的是财政政策的配套政策,主要是通过发行政策性金融和推广 PPP 配合政府加杠杆。第一大抓手是政策性金融,第二个抓手是 PPP。
    中国经济进入“新常态”,经济增速放缓,经济结构不断优化,但去产能、去杠杆、去库存的过程仍然漫长,经济将会继续探底,大约持续 2-3 年时间,寻求新的增长动力。 当然,政府这只有形的手也会不断的实施宏观调控,优化经济结构,继续实施宽松的货币政策和积极的财政政策,保障经济平稳运行。
    三、 基本面 分析
    3.1 1 铜矿 新增产能仍然较大
    2015 年大宗商品悲观情绪浓厚,铜价跌跌不休,重心逐渐下移,受制于铜价长期处于低位,铜矿产能较 2014 年有所收缩。即使如此,受较高的加工利润驱动,2016年铜矿新增产能仍然较大,增速约为 4%左右。由于铜价不断走低,部分铜矿企业开始压缩成本,减产以及关停高成本矿山,这样势必会影响铜矿的供应量。从其结构来看,主要体现在非洲和美洲,其中赞比亚、秘鲁、智利等国家均为主要贡献来源。我们预计 2016 年铜矿的增速与 2015 年基本持平,大约在 4%左右。
    2015 年铜价长期处于低位,并创出 2009 年以来新低,铜矿供应也出现小幅收窄,
    我国铜精矿较去年小幅下滑,10 月铜精矿产量 15.5 万吨,当月同比下降 5.69%。嘉能可宣布减产,一些高成本的产能将逐步退出,而新投产的产能成本也会逐步降低,加之智利、赞比亚等铜矿供应国货币大幅贬值,降低了生产成本,也更降低了未来减产的可能,但由于利润率降低,新项目的投产可能会推迟。
    3.2 加工费 仍处高位 ,精铜供应持续增大2014年印尼限制出口,铜矿产量低于预期,加之全球冶炼产能也大幅投产,尤其是进入 2015 年后,包括我国在内的新项目将陆续投产,精铜冶炼将不成问题。从2015 矿山产量与精炼铜产量的相对变化来看,精炼铜的增速逐渐下滑,矿山产量逐渐走高,同时矿山的产能利用率也高于精炼铜产能利用率。这也是 2015 年 TC/RC 一直维持高位的原因,四季度的 TC 为 110 美元/吨,RC 为 11 美分/磅。江西铜业与智利矿业公司安托法加斯塔(Antofagasta)达成 2016 年长协铜加工粗炼费/精炼费(TC/ RC)为 97.35 美元/吨和 9.735 美分/磅。受较高加工费的驱动,冶炼厂仍然会维持较高的
    开工率,精铜产量仍会继续增加,预计 2016 年大约有 60-70 万吨的增量。无论是粗炼产能还是精炼产能、中国地区仍是未来增长的重点。中国也冶炼产能在 2013 年达到高峰期,2014 年受到利润下滑以及淘汰落后产能的影响,增速出现下滑,但矿山的投资却一直在增长,这也是因为国内铜精矿资源不足,江铜铜业、紫金矿业等国内大型矿企在海外大举收购铜矿,以此提高我国铜精矿自给率。中国精炼铜产量从 2009 年开始进入快速增长期,增速基本都在两位数以上,但是受到铜价不断下跌以及新增产能投资的不断放缓,2014年增速出现下滑。冶炼厂开工率基本都在 80%以上,预计 2016 年冶炼企业开工率大体维持在 80%左右,而产量增速大约在 4%。
    3 3.3 需求 依然不足
    国际铜业组织 ICSG 对 2015 年全球各大区精炼铜消费增幅研究显示,全球铜消费出现小幅下降,中国仍是全球铜消费的主战场,占全球消费比重的 48%以上,而欧洲和北美地区只能维持平稳增长,并未出现新的增长点。因此,我国铜消费走向将主要影响全球铜市场供需平衡。
    我国目前正处在经济结构转型、去产能、去杠杆、去库存的关键时期,经济增速逐渐下滑,但经济增长质量有望提高。铜在经济发展中占据重要地位,与 GDP 密切相关。2015 年全球 GDP 增速出现小幅下滑,2016 年有望小幅回升,整体维持在 2.5%-3%左右, 而我国 GDP 仍会继续探底。 我国十三五规划对未来五年 GDP 的增速目标为 6.5%,但实际可能更低,虽然未来印度经济可能保持较高的增速,但其铜消费比例较低,对全球铜消费的贡献相对有限。2016 年全球铜消费将继续维持低位,我国消费量仍是重中之重。
    从铜的消费结构来看,电力行业是用铜大户,这几年的消费量超过 45%,空调行业位居其次,目前大约为 15%左右,其他还有建筑、电子、交通运输等行业。2015 年10 月中国电力电缆产量为 5,084,841.81 千米,同比下降 7.76% 。1-10 月累计我国电力电缆产量 44,752,658.15 千米,同比下降 2.69%。但是随着国家后续加大对电网升级改造投资,预计明年将电力电缆需求将有所改善。9、10 月之后,国家电网投资的力度开始增大, 电缆产量出现正增长。 11月电网投资3851.52亿元, 同比增长11.31%,大幅超过去年同期。四季度处于电线电缆的传统消费淡季,户外施工受气影响而放缓或停滞,追加的电网投资增加的需求可能要延迟至明年才体现出来。后续投资必将刺激电线电缆的需求。预计 2016 年电网投资仍将对铜的需求形成支撑。在下游其他领域前景黯淡的情况下,电力电网投资拉动铜需求或是一个亮点。虽然与房地产直接的铜消费较少,但间接相关的行业很多,包括新屋线缆、空调、冰箱,其铜消费也基本占到半壁江山。2015 年央行 6 次“降准降息”以及出台多项房地产政策,房地产出现了一定程度的回暖,但三、四线城市空置率依然很高,去库存仍将会持续 3-5 年。家电行业主要是空调的需求,由于房地产市场库存较大,新屋空调数量较 2014 年减少, 11 月空调产量 1072.2 万台,同比下降 6%%;冰箱行业也出现一定的回落,11 月冰箱产量 660.8 万台,同比下降 2.5%。家电行业销量不好,库存进入增长通道。
    从目前来看,我国电力需求呈现下降趋势,未来电网投资的增量可能会逐渐减小。
    房地产行业仍然处于去库存的阶段,新屋开工面积继续下降,空调行业需求同样减弱,
    未来仍是逐步去库存的过程。因此,我们认为 2016 年铜消费增长将继续放缓。
    2016年全球精铜 延续供给过剩格局。1-11 月全球精炼铜产能利用率在三、四季度
    出现下滑。亚洲主要产铜国产量表现增减不一,我国产量的增加有效地弥补了印度、日本等国的下滑,亚洲整体产量还出现小幅上涨,北美主要产铜国产量大多呈现增长格局,南美产量出现一定幅度的下滑,欧洲主要产铜国产量稳中有增,非洲则因电力供应不足而出现下滑,整体来看,2015 年铜产量受到一定程度的影响。2016 年全球铜精矿供应仍然较大,冶炼厂虽有一些主动减产行为,但精炼铜产量依然较大,下游需求有所减弱,预计全球精炼铜仍然延续过剩格局。 铜升贴水状况:2015 年铜价以下跌为主,其现货价格区间在 33200-46000 元/吨,铜价出现看跌趋势。从升贴水数据来看,基本徘徊在贴水 200-升水 200 元/吨,由此可见,铜市场采购需求明显不佳,供应充足导致市场升水无法回升,下游需求疲软导致铜价无法上涨。进口盈亏:2015 年铜沪伦比值大幅上升,主要是源于 8 月 11 日我国央行主动贬值,将均衡比价从此前的 7.3 推高至 7.6 附近,人民币的大幅贬值也是很多进口贸易面临很大的汇率风险,进口窗口在 6-7 月份打开后,进口盈利高达 2200 元/吨,8 月中旬,随着人民币贬值愈演愈烈,内外盘铜价重回倒挂格局,进口全面亏损。
    3.4 减产、 收储对铜价影响有限
    11 月 29 日包括江西铜业、 铜陵有色在内的中国 10 家铜冶炼企业収布削减铜产量的声明,将把 2016 年产量削减 35 万吨,超过此前彭博报道的 20 万吨减产规模,占到我国今年铜总产量的 8.75%。与会企业一致认为,目前的市场价格已背离行业基本面,建议国家积极采取收储措施。
    目前来看,除了库存轮替需要收储以外,国储局出于救市的目的进行收储的可能性是很大。12 月 19 日,国内几大铜企召开会议讨论收储事宜,此次可能为商业收储,铜厂主要领导预计将按照近月期价在最近收储 40 万吨,大幅多于此前市场传言国储20 万吨。
    十八届五中全会制定了“十三五”规划的具体方案,有关“供给侧改革”被放到了一个突出的位置上,明确提出,要“创造新供给,推劢新技术、新产业、新业态蓬勃发展” 。收储救市只会延缓去产能过程,妨碍市场出清。因此,除非出现系统性金融风险,国家收储的可能性不大。而在去年青岛融资铜事件后,银行加强了监管,收紧铜融资业务,因此铜价即使继续下跌,影响金融系统稳定的可能性很小。铜企联合减产和商业收储,短期可能造成现货市场供应紧张,但中长期对铜价的支撑作用有限。
    四、 后市 展望
    2015 年是一个不平静的一年,全球经济发生了巨大变化。美国经济已经完全走出了金融危机的阴影,经济增长动力强劲、劳动力市场大幅改善,通胀水平如期上升,美联储首次加息尘埃落定,预计 2016 年仍有 3-4 次的加息,约 100 个 BP,美元指数进入小周期调整,但大周期仍然强势。欧元区经济复苏不及预期,货币政策仍在继续宽松。2015 年我国货币政策占据了主导作用,但对经济的边际效应递减,我国经济处于“三去”周期,但经济结构出现改善,经济增长质量有所提升,2016 年经济将会继续探底,财政政策上位,政府精准调控不容忽视。
    2015 年铜矿资源国货币大幅贬值,导致铜精矿成本大幅下移。嘉能可宣布减产,但更低成本的新增产能将继续冲击市场,关注其投产情况。2016 年现货加工费仍然维持高位,冶炼厂开工率居高不下,使宽松的铜精矿供给逐渐传导至精铜市场,导致精铜供应继续过剩。2016 年众多行业将进入去库存阶段,受新屋开工、房屋竣工面积持续下滑的影响,空调等家电消费持续下降,电网投资虽较为稳定,但也难以出现大幅增长,整体而言,未来铜市消费依然疲软。另外,我国冶炼企业联合减产以及商业收储行为,对铜价的影响相对有限。
    2016 年铜价延续弱势格局, 中长期维持偏空观点。 但也应关注阶段性反弹的机会,
   
    预计铜价运行区间 3800-5500 美元/吨,关注铜矿供应和冶炼厂减产情况。
    可能的风险:我国经济复苏状况、人民币大幅贬值、地缘政治等因素造成铜价大幅波动。
 
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